达里奥《债务危机》第一章介绍了债务危机的类型以及发展过程，研究债务危机有助于我们了解并避免长期投资的风险，下面我们就给大家梳理梳理。
债务危机分为通缩性债务危机和通胀性债务危机，持续时间大约为12年，包括萧条底部前5年和萧条底部后7年。
这里需要提醒大家的是，债务危机是长期债务周期的一部分，而不是短期债务周期。长期债务周期在很多方面与短期债务周期相似，只是长期债务周期更为极端，因为债务负担水平较高，而解决这些问题的货币政策效果又不够好。在大多数情况下，短期债务周期会给经济发展造成小幅颠簸（小规模的繁荣和衰退），而长期债务周期则会给经济发展带来大繁荣和大萧条。过去年，美国经历了两个长期债务周期，分别导致了20世纪20年代的大繁荣和20世纪30年代的大萧条，以及21世纪早期的繁荣和始于年的金融危机。
一、通缩性萧条（债务主要是国内债务）
1、通缩性萧条的特点
在通缩性萧条中，决策者会通过降息应对最初的经济萎缩。但当利率接近0%时，这一政策工具就无法有效地刺激经济。此时，债务重组和财政紧缩政策占主导地位，但没有适度的刺激措施（尤其是印钞和货币贬值）产生平衡效果。在这个阶段，收入下降速度快于债务重组速度，偿债会减少债务存量，但为了支付更高的利息成本，许多借款人不得不承担更多债务，因此债务负担（债务和偿债总额占收入的比例）上升。
2、出现通缩性萧条的国家的特点
通缩性萧条往往出现在大多数债务是国内融资的、以本币计价的国家，因此最终的债务危机会带来强制抛售和违约，但不会造成汇率问题或国际收支问题。
3、通缩性萧条的5个阶段
（1）早期阶段：此时债务增长，但债务增速低于收入增速。原因是经过经济的调整，企业盈亏平衡水平降低，当销售活动再次复苏时，企业不太需要提高负债就能增加收入。
（2）泡沫阶段：此时债务增速快于收入增速（典型的泡沫阶段持续3年左右，债务在GDP中的占比年均增长20%-25%；最有可能发生在经济周期、国际收支平衡周期或长期债务周期的顶部）。原因是经济增长提高资产回报率，进而刺激贷款，而贷款又会导致资产回报率和经济增长率加速上扬，接着又刺激贷款。这就是贷款的自我强化过程。这个阶段的特点是牛市、影子银行蓬勃发展、大量新型贷款工具涌入市场；资产负债出现严重不匹配（包括短借长贷，利用借入资金投资风险较高的债务或其他风险资产）；货币政策较宽松，忽视泡沫的管理。之后泡沫形成的特点是：利用高杠杆融资买入，价格偏高，同时刺激性货币政策进一步助长泡沫，市场预计资产将继续快速上升，使得新买家大量进入市场。
（3）泡沫顶部阶段：此时债务总额相对资金和信贷不能再增加。原因是央行开始收紧货币政策，提升利率。这个阶段的特点是短期利率与长期利率的利差逐渐缩小或消除，股市将见顶，但企业盈利尚未下降，因此投资者会把股价下跌误认为买入机会；资产价格下跌导致反向的“财富效应”，即资产价格下跌——贷款人收紧贷款——借款人减少支出——信贷收紧，同时伴随着债务违约的问题，这对资产价格、收入和财富产生加速的下行影响。
（4）萧条阶段：此时债务违约和重组势如破竹（即大幅增加），信贷利差走高，导致高风险贷款的利率上升。这个阶段的特点是货币政策方面，短期利率趋于0%但还是有流动性问题；财政政策方面，可能会采取债务货币化；债务违约和重组（又称债务减免）导致通货紧缩；股市下跌；大家愿意持有现金；去杠杆化过程能否和谐，关键在于财政紧缩（政府一般不会做）、债务违约和重组、债务货币化/印钞、财富转移（比如直接给消费者补贴，属于第三种货币政策，刺激消费动机更强的中低收入者）这四种政策是否能够平衡推进，也就是平衡通胀性力量和通缩性力量，从而减少冲击，减少债务与收入比率，并保持可接受的经济增长率和通胀率。
（5）正常化阶段：此时经济开始复苏。
二、通胀性萧条（债务主要是国外债务）
1、通胀性萧条特点
资本外流导致贷款水平和流动性急剧下降，同时汇率贬值拉高通胀率，由于决策者分散不良影响的能力有限，通胀性萧条难以避免。
2、出现通胀性萧条国家的特点
外债需求大（预算或经常账户赤字规模庞大，且不断增加）、外债规模较大而外汇储备较少或没有储备货币、贷款意愿低（实际利率为负，贷款人得不到补偿）、政府能力不足（曾有多次高通胀、货币总回报率为负的历史）。但外债较少而储备较多、且本国货币是储备货币的国家（比如美国），也会出现通胀性萧条，因为储备货币国家一般会大量增印货币，以通胀为代价实现经济增长，这样会削弱其储备货币地位，从而导致该国国债遭抛售，减债过程则引起经济萧条。
3、通胀性萧条的5个阶段
在第4个阶段（萧条阶段）之前，通胀性债务周期与通缩性债务周期的展开路径非常相似。
（1）早期阶段：此时债务增速和收入增速相当，因为这些国家依赖国外贷款；另外此时债务水平较低。这个阶段的特点是基本面改善，资产回报率提高，外资不断流入，进而又刺激经济增长，资产回报率提高，导致外资进一步流入，这实现了经济良性循环发展；央行为了防止本币升值在外汇市场出售本币而买入外币，使得外汇储备提高，同时也会导致以本币计的资产涨价。
（2）泡沫阶段：此时债务与收入的比率急剧升高。这个阶段的特点是资本流入增多（平均占GDP的10%左右）、外债上升、经常账户赤字、货币实际汇率升高（按购买力平价计算，被高估约15%）；股市上涨（平均涨幅超过20%，连续几年攀升至顶峰）；GDP缺口较大；央行利率上升，外汇储备不断积累；但该国生产性投资项目减少，越来越多的资本随之离去。
（3）泡沫顶部阶段：此时资本流入变得难以持续。这个阶段的特点是资本流入减少（原因包括商品和服务出口下降、进口成本或借贷成本上升、国际形势恶化、外国货币政策收紧），导致资产价格疲软、经济状况恶化，引发资本流入进一步减少和经济状况进一步恶化，这种螺旋式下滑使国家陷入国际收支危机和通胀性萧条；同时货币贬值，此时央行通过外汇储备、提高利率以及资本管制保卫汇率（一般持续6个月），从而使外汇储备减少（将消耗10%-20%）、利率上升，但由于外汇储备减少将进一步使货币贬值、利率上升使得经济疲弱进而导致货币贬值，而资本管制会使得资本越想逃离，因此总体效果不好。
（4）萧条阶段：此时央行放弃保卫汇率而允许货币贬值，因为货币贬值有利于出口。这个阶段的特点是初期货币价值暴跌（平均跌幅大约为30%）、外汇储备继续消耗、通胀率上升；同时消费下降（因为一个人的消费是另一个人的收入）、失业率上升、经济增长停滞不前；股市暴跌，在资产和货币上亏损的人慌忙逃离，观望的人唯恐靠近，从而出现严重的供需不平衡；债务负担加重，通过出售本国货币并买入外国资产等保值措施将进一步加大本国货币下行压力；国际收支方面，如果一次性贬值（需要有货币政策独立性和汇率稳定性，但没有资本的自由流动），则外汇储备消耗将减少、贬值预期减少，国际收支逐步恢复平衡，有时还有国际援助，但如果放任贬值（需要有资本的自由流动和货币政策独立性，但没有汇率稳定性），则国际收支将恶化（保值措施使得资本不断流出），将引起恶性通胀（出现“货币贬值-通胀-印钞”的循环），比如德国魏玛共和国时期的恶性通胀。
（5）正常化阶段：此时资本流入停止下降并趋于稳定，资本外逃得以缓解，货币的供给与需求相对取得平衡，一方面受益于货币一次性贬值到位，另一方面受益于国际收支平衡。这个阶段的特点是汇率稳定、通胀率下降，之后短期利率也会下降；央行保持适度的货币紧缩（比如维持利率），使持有货币的投资者有利可图；生产性投资机会增加；经济从底部恢复到平均水平需要大约3年时间。
